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大地期货研究院 观点小结
PX/PTA
核心观点：中性
成本端，中美两国元首韩国会晤在即，看空情绪有所缓和，风险偏好有所提升。需求端，10月中旬过后，南方气温下降，冬季订单增加，纺织企业原料补库积极性转好，成品库压力缓解，进而带动聚酯工厂库存压力缓解，聚酯负荷暂能维持，后面需要观察订单增加的可持续性。供应端，PX装置负荷维持高位，PTA装置检修较多，但产量仍偏高，PX供需维持紧平衡。PTA装置检修较多，四季度PTA新装置独山能源4#仍有投产可能，总体带来的供应减量并不明显，累库压力仍然较大。本周一工信部发出关于聚酯产业链PTA和瓶片产业发展座谈会的通知，反内卷之风再起，供应端有收紧预期，过剩压力有望改善。
策略：新一轮“反内卷”将有效改善商品市场风险偏好，聚酯产业链在成本和自身基本面预期改善的带动之下，市场情绪转乐观，后期关注政策落地对聚酯产业链的实际影响，单边观望。套利PX/PTA月差1-5反套止盈，PTA01加工费270以下逢低多。
估值：中性 PX长流程和短流程利润有所改善，PTA加工费低位徘徊，下游利润在原料上涨情况下走弱。聚酯产业链利润分配呈现上游偏强，中游维持低位，下游与原料价格保持负相关波动。聚酯产业链品种与原油比价有所修复，整体利润走强，但主要体现在上游，中游由于PTA产能过大，负荷下降无法带来产量的显著下滑，利润分配处于弱势。
成本：中性 油市关注点在中美两国元首韩国会晤，市场对会晤结果抱有期待。OPEC+12月继续小幅增产，盘面对利空消息反应一般，前期做空情绪较前期缓和。
供应：偏空
PX：国内装置，乌鲁木齐10月14日开始检修。福佳大化近期重启。海外装置，台湾FCFC72万吨，10月13日起按计划检修，两周左右。泰国PTTG一条线54万吨，10月下旬有检修计划，检修时间50天左右。
PTA：国内装置，逸盛宁波220万吨降负，个别装置恢复。四川能投100万吨原计划10月下检修推迟至11月上检修。海外装置韩国韩华计划10月24日检修，时间约三周。
需求：中性 聚酯装置变化不大，长丝和短纤装置库存压力缓解，负荷维持稳定。后期关注下游订单的持续情况和聚酯工厂库存压力。
供需平衡：偏空 PTA装置小幅提升，聚酯负荷短期维持，存在下降预期，PX供需松平衡，PTA基本面存在累库压力。MEG
核心观点：中性 整体负荷阶段性回落，绝对水平仍偏高，国产量压力较大，进口量10月份有小幅增加预期，整体供应压力较大，后期关注煤制装置利润压缩对负荷的压制。10月中旬过后，冬季订单增加，纺织企业原料补库积极性走高，成品库压力缓解，聚酯工厂库存压力缓解，聚酯负荷暂能维持。乙二醇四季度存在累库预期，套利方面继续关注月差1-5反套。4000以下煤制利润走弱，对乙二醇价格存在支撑，VIX中性偏高，建议卖eg2601-p-3900。
估值：中性 乙二醇价格大幅回落以后，油制利润小幅回升，煤制利润大幅走弱，估值中性偏低。
供应：中性 卫星石化90万吨、新疆天业60万吨、神华榆林40万吨计划已经重启，裕龙石化90万吨周内短停。下周中海壳牌40、福炼40计划检修，内蒙古建元26、山西美锦30计划重启，盛虹炼化90万吨检修。
需求：中性 聚酯装置变化不大，长丝和短纤装置库存压力缓解，负荷维持稳定。后期关注下游订单的持续情况和聚酯工厂库存压力。
供需平衡：偏空 国产量压力偏大，但煤制利润转差，负荷继续提升空间不大，乙二醇供应高位持稳。冬季订单下达，聚酯负荷稳定，基本面仍有累库预期。
PTA价格回顾
数据来源：wind，大地期货研究院
MEG价格回顾
数据来源：wind，大地期货研究院
01价格、价差和利润
PX1-5月差反弹
成本端，当前原油主要在交易地缘风险，美国财政部将俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油公司列入黑名单，原因是“俄罗斯缺乏结束冲突的认真承诺”，这两家公司总出口量占俄油总出口量接近50%占比，约220万桶/日。我国从以上两家公司的原油进口量只有20万桶/日，而印度从俄罗斯进口总量的150万桶/日中的7成，大概80-90万桶/日是从以上两家公司进口，因此总的影响量级在100-110万桶/日。从平衡表静态评估，过剩量超过200万桶/日，即便美国对俄罗斯原油出口制裁全部落地，全球原油的累库格局仍然难以扭转，油价交易偏空为主。
石脑油价格跟随原油反弹，日本CFR中间价577.63美元/吨，环比上周+40.63美元/吨，涨幅+7.57%。
PX CFR台湾819.83美元/吨（环比上周+37.16美元/吨），涨幅+4.75%。
数据来源：wind，大地期货研究院
长流程持稳，短流程利润回升
PXN最新为242.2美元/吨，环比上周-0.47美元/吨。
PX-MX价差小幅回升，PX短流程生产利润108.33美元/吨，环比本周+14.66美金/吨。
数据来源：wind，大地期货研究院
亚洲石脑油裂解利润回落
石脑油基本面暂无明显变动，东西套利窗口维持，吸引欧洲石脑油向亚洲流动。同时下游LPG裂解价差打开也一定程度影响石脑油需求预期。
石脑油汽油型重整利润回升，芳烃型重整利润小幅回落。
数据来源：wind，大地期货研究院
二甲苯和甲苯化工经济性相对调油经济性均走弱
数据来源：wind，大地期货研究院
PTA基差和月差持稳，现货加工费继续走弱
本周PTA现货基差跌后反弹，周初现货基差在01贴水80~90宽幅商谈，周中成交重心下移至01贴水85~90，不过随后受下游聚酯产销放量影响，PTA现货基差小幅走强至01贴水80~86附近。
本周PTA加工差被压缩至100以下，周均在97元/吨。
10月27日，PTA期货主力合约收于4616元/吨，环比上周+232元/吨，涨幅+5.29%。
数据来源：wind，大地期货研究院
MEG基差走弱，1-5月差走弱
周初乙二醇港口库存持续上行，乙二醇盘面快速下行，现货低位成交至4045元/吨附近，低位买盘适度跟进。周中起原油反弹上行，成本短支撑偏强。且受沙特到货可能延期以及个别伊朗货装船取消等消息面影响，乙二醇绝对价格快速上行，本周现货基差成交至01合约升水105-110元/吨附近。场内交投较为活跃，部分贸易商参与补货积极。至周五，乙二醇盘面高位展开回调，本周现货基差商谈回落至90元/吨附近。
10月27日，MEG期货主力合约收于4109元/吨，环比上周+106元/吨，涨幅+2.65%。
数据来源：wind，大地期货研究院
聚酯产品利润全面回落
数据来源：wind，大地期货研究院
02供需存
供需
四季度PX投产暂无新投产
2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，我国PX产能从2019年的1600万吨增长到2024年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。
2025年山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年暂无明确的产能增长。2026年，国内明确待投产装置共有670万吨，包括华锦200万吨，古雷320万吨，九江石化150万吨，中金石化160万吨能否投出还是未知数。
从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产60万吨，2026年南亚印度石油有一套产能80万吨的装置要投产。
注：图表中红色表示投产待定
数据来源：wind，大地期货研究院
国内装置负荷回升
国内装置：乌鲁木齐10月14日开始检修，10月底重启在即。福佳大化也在近期重启。
海外装置：台湾FCFC72万吨，10月13日起按计划检修，两周左右。泰国PTTG一条线54万吨，10月底检修50天左右。沙特SATORP原计划10月下检修45天，目前推迟至11月执行。
数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院
亚洲PX负荷和中国PX负荷均回落
PX国内装置目前开工率86.33%，环比上周-1.09%。亚洲PX装置开工率77.21%，环比上周-0.71%。
国内PX9月份产量321.72万吨，环比增幅+1.61%，同比+1.3%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
对二甲苯9月进口环比-0.26%，同比-4.92%
2025年1-9月我国累计进口PX数量为703.2万吨，同比+4.91%，9月份进口87.4万吨，环比-0.26%，同比-4.92%。
1-9月份PX累计同比增速继续扩大。PX进口来源总共有12个国家或地区，其中排名前五占比达到92.9%，分别为韩国（304.2万吨，43.3%）、日本（119.6万吨，17%）、文莱（109.5万吨，15.6%）、台湾省（89.9万吨，12.8%）和越南（29.9万吨，4.3%）。
数据来源：中国海关，大地期货研究院
PTA新装置投产
虹港石化三期两条线共250万吨分别于6月7日和6月9日投产。目前PTA总产能为8851.5万吨。三房巷320万吨/年的PTA新装置一条线已于本周投料生产，且已经出产品，于8月份计入产能基数。2025年8月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9171.5万吨。需要注意的是，三房巷开320万吨停120万吨，台化开150万吨停120万吨，实际产能增量低于账面产能增量。新凤鸣（独山能源4#）300万吨投产。
2026年，只有九江石化300万吨预投产，PTA新投产装置大幅减少，投产增速由今年的10.1%回落至3.2%。
数据来源：wind，大地期货研究院
PTA9月月度产量同比-0.45%
9月份国内PTA产量601万吨，环比-6.05万吨，增幅-0.99%，同比-0.45万吨，增幅-0.07%。1-9月份PTA产量5413.42万吨，同比增加164.92万吨，增幅+4.02%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
PTA9月出口环比+14.9%，同比-9.7%
2025年1-9月PTA出口量为287.39万吨，同比-19.5%。9月份PTA出口量34.4万吨，环比+14.92%，同比-9.72%。
从出口流向来看，2025年1-9月份PTA出口排在前五的分别是越南（50.41万吨，17.55%）、埃及（36.72万吨，12.78%）、阿曼（33.94万吨，11.81%）、土耳其（28.7万吨，9.99%）和巴基斯坦（24.06万吨，8.38%）。其中出口至土耳其占比大幅下降8.1%，土耳其SASAPTA装置稳定在8-9成，对我国出口至土耳其PTA数量形成挤压，出口至印度占比下降2%；我国出口至多个地区的占比增加，对巴基斯坦出口PTA占比+2.8%，对阿曼出口占比+1.7%，对越南出口PTA占比+1.4%，对埃及出口PTA占比+0.9%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
国内PTA负荷小幅回升
国内装置，逸盛宁波220万吨降负，个别装置恢复。四川能投100万吨原计划10月下检修推迟至11月上检修。海外装置韩国韩华计划10月24日检修，时间约三周。
本周PTA负荷75.98%，环比上周+0.42%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
PTA社会总库存近期增加，PTA工厂和在库在港库存大幅增加
数据来源：忠朴，大地期货研究院
PTA社会总库存继续增加，渠道库存增加
忠朴最新库存数据，截至10月17日，PTA社会库存环比上周增加1.8万吨至219.3万吨。其中仓单+3.02万吨，在库在港库存+2.65万吨，PTA工厂库存-1.25万吨，聚酯工厂库存-2.56万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
正达凯60万吨已投，裕龙石化80万吨投产，鲲鹏待投产
四川正达凯一套60万吨/年的合成气制乙二醇新装置于5月中旬顺利打通流程并出料，6月份计入产能基数。2025年10月1日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至3007.5万吨，合成气制乙二醇总产能为1096万吨。
2025 年预计新投产的装置还有2套，分别是宁夏鲲鹏20万吨11月份投产，裕龙石化90万吨已出料。2026年，总共有四套装置投产，以油制为主，总共270万吨，MEG明年投产增速回升至5.56%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
MEG9月产量环比+2.97%，同比+15.2%
MEG9月产量174.39万吨，环比上月+5.03万吨，增幅+2.97%，同比+15.2%。 2025年1-9月总产量1982.34万吨，同比+8.97%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
MEG产量和开工小幅回落，煤制和油制利润表现不同
截至10月17日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.05%（环比上周-0.96%）。其中乙烯制产能利用率68.93%（环比-1.06%）。非乙烯制乙二醇开工负荷在69.24%，环比上周-0.81%。卫星石化90万吨、新疆天业60万吨、神华榆林40万吨计划已经重启，裕龙石化90万吨周内短停。下周中海壳牌40、福炼40计划检修，内蒙古建元26、山西美锦30计划重启，盛虹炼化90万吨检修。
近期煤制利润继续回落，油制利润回升。
数据来源：钢联，大地期货研究院
MEG8月进口环比+0.04%，同比+1.41%
2025年1-9月份，我国进口MEG总量为562.7万吨，同比增加14.64%。9月MEG进口59.2万吨，环比+0.04%，同比+1.41%
从进口国别来看，2025年1-9月我国乙二醇进口主要来自以下几个国家，沙特（266.4万吨，53%），加拿大（67.6万吨，14%），美国（49.5万吨，10%），台湾省（36.7万吨，7%），阿曼（24.6万吨，5%）。前五大国家占比接近90%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
MEG港口库存继续增加
10月17日，华东主港地区MEG港口库存49.3万吨，环比上周+5万吨。预计到港量大幅回落，出库量回升。
数据来源：钢联，大地期货研究院
MEG厂家库存环比增加，聚酯工厂MEG库存天数增加
截至10月17日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数13.5天（环比+0.3天）。乙二醇工厂9月库存35万吨，环比+5万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
聚酯投产或不及预期
2025年8月1日起，国内大陆地区聚酯产能在8894万吨，其中直纺长丝产能在4378万吨，短纤在984.5万吨，瓶片在2168万吨。
2025年1-8月份聚酯总产能新增264万吨，投产以瓶片为主，瓶片新增产能125万吨占比达到46%，长丝38%，切片占比11%，短纤5%。上半年投产节奏较为均匀，一季度投产112万吨，二季度投产122万吨，三季度投产30万吨。下半年，总共有215万吨待投，但多套装置因为效益不佳可能延期，投产量或不及预期。
数据来源：钢联，大地期货研究院
瓶片负荷持稳，长丝和短纤负荷回落
聚酯负荷小幅回落。截止10月24日，聚酯负荷87.53%（-0.25%），其中，长丝负荷91.06%（-0.06%），短纤负荷85.14%（-2.02%），瓶片73.37%（+0）。
数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院
1-9月聚酯出口量同比+16.32%
9月聚酯出口118.25万吨，环比-3.34%，同比+20.57%。1-9月聚酯累计出口1079.46万吨，同比增加16.32%。。9月瓶片出口46.77万吨，环比-10.18%，同比+7.45%。1-9月瓶片累计出口480.92万吨，同比增加14.43%。
9月长丝出口36.83万吨，环比+2.26%，同比+24.86%，1-9月累计出口315.23万吨，同比增加12.15%。
9月短纤出口14.97万吨，同比上升30.4%，1-9月累计出口124.61万吨，同比增加31.01%。
聚酯薄膜和切片9月分别出口7.14万吨和12.54万吨，分别同比上升27.91%、39.27%。
数据来源：钢联，大地期货研究院
除短纤外，其他聚酯产品库存均回升
短纤权益库存天数6.18天（+0.07天）。DTY29.5天（-1.9天）、FDY21.9天（-4.2天）和POY11.8天（-5天）。聚酯切片11.5天（-0.55天）、聚酯瓶片17.82天（-0.21天）。
数据来源：钢联，大地期货研究院
成品库存继续回落，原料（涤丝）备货积极性转好
截至10月23日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为11.17天左右，较上周+0.92天。近期原料价格波动，坯布走货速度增加，然而当前市场订单以“短、小、快”为主，行业对市场可持续性预期信心不足，厂商原料备货积极性不足，多以刚需备货为主。本期原料库存平均水平较上期减少。
截至10月23日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为24.08天，较上周减少1.73天。随着多地气温骤降，冬季服装面料需求回暖，海外圣诞订单增量，国内纺织厂商交付订单为主，当前出货速度明显提振，短期坯布成品库存持续下降。本周期成品库存平均水平较上周期减少。
数据来源：钢联，大地期货研究院
下游订单天数显著增加
截至10月23日终端织造订单天数平均水平15.68天，较上周+0.88天。织造行业随气温下降逐步回暖，冬季绒类、保暖面料订单明显增加，市场订单窄幅回温，保暖面料订单下达，防寒面料，如胆布、舒美绸、四面弹等面料走货好转，然关税问题仍存变数，但市场对订单持续性欠缺信心。
经编稳定，喷水织机和圆机负荷显著回升，印染负荷小幅提升。截至10月23日，经编、喷气织机、喷水织机、圆机和印染开工率分别为55.19%（+0.08%）、52.5%（+0%）、72.61%（+1.19%）、41.55%（+4.18%）。
数据来源：ccf，大地期货研究院
03供需平衡表预估
PX月度供需平衡预估
国内产量，四季度国内PX装置检修量偏低，PX供应较为充裕，负荷环比三季度继续抬高。
进口方面，预计四季度美国汽油进入消费淡季，调油需求进一步下降，亚洲芳烃供应充裕，国内PX进口压力仍然较大。
下游需求，四季度PTA三套新装置全部投产，产能基数较高，PX需求再上新的台阶，PTA负荷虽然维持低位，但带来的PTA产量减量有限。
综合以上，PX基本面三季度维持松平衡局面，四季度供需格局再次转紧。
数据来源：wind，大地期货研究院
PTA月度供需平衡预估
供应方面，四季度，另外一套装置投产，PTA总体产能来到9417.5万吨。目前因为加工利润太低，PTA装置检修较多，负荷持续维持低位，预计在下游聚酯需求存在下降的预期下，加工利润很难恢复，当前低负荷状态有望维持。
出口方面，土耳其SASA装置的投产，对我国PTA出口形成挤压，PTA出口同比出现回落。在出口价差表现一般的情况下，四季度出口很难有亮眼表现。
需求方面，四季度长丝和短纤因冬季订单尚可，库存压力不大，目前负荷有望维持一段时间，但随着订单见顶回落，负荷将环比下降。
综上，四季度随着新装置的投产，叠加聚酯负荷的回落，基本面由紧平衡转为宽松 。
数据来源：wind，大地期货研究院
MEG月度供需平衡预估
供给方面，下半年鲲鹏及裕龙石化共110万吨投产，乙二醇国产量将再上新台阶，煤制和油制负荷偏高，国内供应压力偏高。
进口端，海外装置中国台湾南亚1#检修，马油检修，美国、加拿大壳牌检修，三季度检修量环比二季度有所下降，对应到9月份以后的进口量相对三季度9月份之前小幅增加，进口量预计在60-65万吨。
需求方面，四季度长丝和短纤因冬季订单尚可，库存压力不大，目前负荷有望维持一段时间，但随着订单见顶回落，负荷将环比下降。
四季度，随着新装置投产，供应压力增加，同时聚酯负荷下调，紧平衡格局向宽松转变。
数据来源：wind，大地期货研究院
04
宏观数据验证
1-9月终端纺织服装零售同比+3.8%，出口交货值累积同比-1.2%
数据来源：wind，大地期货研究院
9月软饮料产量环比回落，同比显著下降，食用油环比增加，同比大幅增加
数据来源：wind，大地期货研究院
许安静
从业资格证号：F03134529
投资咨询证号：Z0022195
联系方式：xuaj@ddqh
相关链接：
PX-PTA-MEG：订单阶段性好转，持续性有待观察
PX-PTA-MEG：聚酯利润好转，追空需谨慎
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责任编辑：李铁民 配资交易
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